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  近期大盘再次底部反弹,上证指数从10月31日最低2885点涨至最高3145点,31个申万一级行业全部录得上涨。但生猪养殖板块的投资者,却感觉踏空了行情,上涨与自己无关。

  4季度本是猪肉消费旺季,在生猪供给紧平衡的状态下,投资者大多对年末行情充满期待,猪股的表现却不如人意。当前板块指数距离上个周期最低点仅有20%的空间,几乎跌回上个周期底部区域(2021年8-9月)。

  之所以如此,是因为基于能繁母猪存栏变化,市场预判最迟到明年下半年,生猪供需紧平衡的状态就会逆转,从供给紧张变为供给过剩,驱动猪肉价格下行。2022年5月以来,能繁母猪存栏底部反转,能繁母猪存栏对应10个月后的生猪存栏,意味着2023年4月以后,生猪供给底部反转,供应增加,猪价下行。股票市场会提前交易基本面的变化,于是,四季度年末消费旺季驱动的股价上涨行情便成为很好的离场机会。

  10月以来,受散户二次育肥和压栏惜售等因素影响,生猪价格快速上涨,猪企股价随之上涨,坚定了“聪明资金”春节前消费高峰期离场的信念。但之后随着相关部门连续投放储备猪肉,加之疫情蔓延、天气偏暖、价格高企等因素导致猪肉消费不及预期,生猪价格开始向下调整,前期惜售和二次育肥猪出现恐慌性抛售,加速推动猪价下跌。

  随着猪价快速下行,市场情绪变得悲观起来。很多投资者认为此轮猪周期的猪价高点已过,11月中下旬的腌腊行情(年前集中腌制腊肉推升猪价上行)也不再值得期待,有些人甚至认为在疫情多点散发的背景下,腌腊行情可能不再出现。于是,原本计划春节消费旺季出场的资金提前离场,拖累股价大幅回落。

  诚然,周期股投资讲究利润兑现时离场,但养殖企业刚刚兑现利润,大批资金便一同离场,导致股价趋近前期周期底部位置,这也太卷了。

  正常情况下,猪价底部反转,猪企慢慢走出亏损泥潭,开始兑现利润。照理说,猪企开始兑现利润时,也是股价底部反转时,股价与猪价同步。慢慢地有了一批聪明资金,基于对猪周期的理解,开始提前行动:在猪价底部震荡、猪企深度亏损时逆势买入,持有到猪企兑现利润、股价快速上升时卖出,周而复始地赚取利润。

  市场有学习效应。当越来越多的资金意识到上述猪股投资密码时,越来越多的资金开始提前布局、提前反应。结果是,猪价还在底部区间时,大批资金便逆势买入,推高股价;而当猪价刚刚开始启动时,“聪明”资金便又时刻准备着高位离场,股价不升反降。

  这也是当前生猪养殖板块的现状。3季度头部猪企刚刚开始兑现利润,“聪明”资金便纷纷离场,压制猪股价格回落至接近上个周期底部区域。问题是,资金都变聪明了,猪周期也被“玩坏”了。正应了那句话,“我预判了你的预判”,同时“你又预判了我的预判”,过度博弈过程中,猪股投资就从清晰走向混沌,投资者反而无所适从。

  这个时候,还是要回归常识。

  股票投资的常识是什么?股价是企业未来现金流的折现,股价是基本面的先行指标,基本面是股价的最终决定因素。回到生猪养殖企业的基本面:

  短期一两年内,生猪养殖企业仍处于利润兑现期,叠加当前板块估值处于低位,盈利向好对股价有较强的支撑作用。

  中期三五年内,在环保、疾病、饲料成本高企等因素的影响下,养猪的难度越来越高,集中度也会越来越高,龙头企业享受份额集中逻辑,仍有成长空间,属于周期成长股。2019-2021年,生猪养殖业CR5集中度从7.64%快速提升至13.41%,未来仍有较大提升空间。

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  更长维度去看,龙头份额的提升叠加产业链纵向一体化延伸(养殖龙头向上游饲料&动保、中游屠宰、下游食品&预制菜延伸),生猪养殖板块的周期性会减弱,企业的盈利更加稳定,估值中枢有望抬升。

  所以,在当前的位置上,基本面并不支持投资者的悲观。对于中长期投资者来说,完全可以不理会短期猪价波动带来的情绪扰动,调整带来的恰是布局机会。当然,周期股投资者更多地希望赚周期博弈的钱,不希望做中长期投资者。

  就周期博弈来看。历史上一轮猪周期一般持续3-4年,上行和下行平均各两年时间。本轮猪价上涨从2022年4月开始,至今不过半年时间,现在便博弈猪价下行为之尚早。

  当然,投资者可以说历史就是用来打破的,也许本轮猪周期就是很短呢?那不妨再看看其他证据。

  一般来说,猪价的快速下行来自10个月前母猪产能的快速补充,对应着母猪价格的快速上涨。4月以来,猪价快速上涨的确提升了养殖户补产能热情,但母猪价格仅小幅上涨,相较历史上类似阶段母猪价格的急涨大涨仍有很大差距,表明养殖户补产能热情并不高涨,也就不足以驱动10个月后猪价快速下行。

  究其原因,2021年下半年以来的深度亏损还历历在目,散养户被大量淘汰,个别大型养殖企业也一度临近破产边缘,当前全行业刚刚开始盈利,现金流刚缓过来,养殖户不愿也无力快速补足产能。既然产能补充相对平缓,对应着2023年下半年生猪供给增加也相对有限,叠加疫情防控优化带来的线下餐饮消费增长,2023年全年生猪价格大概率仍能处于高位。

  历史上看,生猪养殖板块行情与猪价走势高度趋同。2023年生猪价格处于高位,猪股在当前位置向下调整空间也必然极为有限。同时,考虑到2023年4月之前生猪供给的持续下降,以及春节前猪肉消费旺季的来临,猪肉价格仍有较大概率止跌回升,驱动股价再次反弹。

  可见,当前养殖板块易涨难跌,无论是博弈短期行情还是中长期持有,当前的位置都是较好的买点而非卖点。

  不过,站在行业比较的角度来看,结论会有所不同。

  随着大盘底部反转,越来越多的行业迎来几年一遇的布局点。在此背景下,生猪养殖板块的避险逻辑弱化,叠加短期内市场对本轮周期走势存在分歧,确定性也有所弱化,资金调仓追逐胜率和赔率更优的板块也属理性选择。

  在这个意义上,投资者如果有更好的选择,完全可以走;如果在自己能力圈内找不到更好选择,留下来也无妨。

  【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺(300033)iFinD提供支持】

  本文由公众号“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言,封面图来自壹图网。

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